【深度报告】顺丰控股:均值回复与产业趋势

【正文目录】

投资摘要

一、时效件龙头,走出舒适区

从商务快递,到综合物流收入稳增长,盈利存波动

二、均值回复与成长趋势

宏观周期:均值回复疫情爆发:脉冲响应科技创新:相辅相成

三、消费升级:整合协同

时效件产品:第一曲线,均值回复,盈利上行快递:赛道与空间商务快递:均值回复个人快递:品牌优势特种快递:小试牛刀电商快递:下沉夹层

四、供应链服务:第二曲线,产业趋势,估值上行

供应链服务:开放与协同快运物流:高低搭配冷链物流:消费偏好跨境物流:聚焦商流即时物流:末端协同

五、首次覆盖,“增持”评级

【投资摘要】

1、核心逻辑

1

)时效件:第一曲线,均值回复,盈利上行。

时效件是产品驱动的公共物流,品牌和资产构筑护城河。

顺丰通过显著高于竞争对手的时效和服务获得定价权。2H18-1H19,时效件增速放缓超乎市场预期,潜在风险被市场过度认知。“万物皆周期”,我们相信均值回复的力量。展望2020年,我们预计公司时效件收入增速有望回升至10%:1)随着疫情冲击逐步释放,商务件增速有望恢复至潜在中枢(增速);2)加大散件拓展力度。

未来五年(2020-2024),电商快递龙头可能试图进入时效件市场,我们对此有预期但不悲观:1)延缓市场出清符合电商平台利益,2)顺丰主动下沉建立缓冲区。从中长期看,特种快递亦有望成为新的赛道。(2)供应链:第二曲线,产业趋势,估值上行。供应链是客户驱动的合同物流,效率和生态构筑护城河。顺丰需要向客户提供最具性价比(兼顾成本和品质)的定制服务。2013年起,公司主动走出时效件舒适区,快递、快运、冷链、国际和同城全场景布局构成供应链服务产品矩阵。电商快递前两次尝试(年)和非快递业务亏损影响了市场信心。

过去两年,我们关注到更多积极变化:1)特惠专配产品兑现了成本控制能力;2)顺心捷达和共建车队实现了生态开放和利益共享;3)外延并购(敦豪夏晖)补齐团队、客户和平台。未来十年(2020-2029),商流变革倒逼物流升级,垂直供应链服务最大化合作深度,有理由给予更高估值。

【深度报告】顺丰控股:均值回复与产业趋势


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